“复星系”自断成本臂膀，郭广昌鄙人什么大棋？

作家|武丽娟

裁剪丨高岩

来源|野马财经

本年是郭广昌掌舵的“复星系”创立以来的第32个年头。2022年之前，“买买买”是“复星系”的发展实质。频年来，“复星系”运转全面“大撤回”。近期，还有2家上市公司也行将退出成本市集的舞台。

12月10日，复星旅文（1992.HK）官宣专有化退市。早在本年6月，复星医药（600196.SH）秘书，将通过罗致团结形式专有化旗下生物改动药平台——复宏汉霖。

“复星系”中枢运营主体是复星国际(0656.HK)。当今，复星的业务疆土主要包括欢畅、健康、宽裕和智造四大板块。欢畅板块包括文旅（复星旅文为中枢成员）和品牌消耗；健康板块的主要平台是复星医药；宽裕板块包括保障和资管；智造板块包括矿产油气业务和智能制造。

“复星系”能够成长为资产边界一度超8000亿元的巨头，离不开大喊大进的扩张形式。2008年，郭广昌曾公开示意，复星的发展获利于“在适合的时间作念了适合的投资”。

跟着流动性吃紧，以及周围民营宗族因金融暴雷，郭广昌终于缓下扩张的脚步，并运转“瘦身健体”。

在2024岁首的第七届天下浙商上海论坛上，郭广昌再次示意，“以后，复星就聚焦两个主业，辞别是生物医药和文旅，走上轻资产运营的说念路。”

01

专有化、出售、减持

“复星系”瘦身进行时

自11月27日复星旅文停牌以来，市集上便传来其将被专有化的意想。

12月10日晚间，复星旅文公告，秘书拟以每股7.8港元的价钱回购股份。

该价钱较临了往来日前一天的收盘价溢价111%。本次专有化将复星旅文的合座估值普及至105亿港元。除受托东说念主未获分派的规画股份外，沿路过营股份将被刊出，股东将以每股规画股份交流7.8港元现款。

次序12月17日港股收盘，复星旅文报收7.42港元/股，总市值92.32亿港元。距离专有化公告之前4元/港股的价钱涨幅达85.5%。从专有化的时限上来看，港股过往的专有化案例走漏，从公司运转秘书专有化要约公告到最终完成专有化退市，大多用时3—6个月。

这次专有化触及金额超20亿港元，复星旅文拟议透过里面现款资源或对外债务融资，以拨付全数应酬现款代价。公司控股股东领有权利的股份将不会构陋习画股份的一部分，将不会给予刊出。该经餬口效后，复星国际及复星控股将辞别领有公司约98.44%及1.56%的权利，郭广昌仍为实控东说念主。

复星旅文为民众玄虚性旅游幽闲度假集团，其主要品牌及家具包括ClubMed地中海俱乐部、三亚亚特兰蒂斯、太仓阿尔卑斯国际度假区与丽江地中海国际度假区、复星旅文民众会员平台复游会等。自建立以来，复星旅文一直是复星“欢畅”业务板块的中枢子公司之一。2024年上半年终了营业额106.5亿元，经改动EBITDA为东说念主民币20.9亿元；包摄于股东之盈利为3.2亿元，剔除一次性处置度假村收益后较2023年同期增长20%。

针对复星旅文拟在港股专有化退市一事，复星旅文对《北京商报》恢复：这次专有化提案是基于公司永远发展作出的方案，公司将更专注轻资产模式的过渡。专有化完成后，复星旅文还将陆续督察现存业务往往运营。

频年来复星旅文不停强化“轻资产”政策，时常出售旗下资产。

2023年5月，复星旅文出售了上海复星爱必侬物业经管有限公司的沿途股权。同庚，复星旅文将其旗下CasaCook和Cook'sClub两家度假栈房品牌及外洋业务出售给高盛集团。本年9月，复星旅文又秘书，其从属公司已与ESKY.PLS.A.缔结生意契约，出售ThomasCook的100%股权，往来价钱为3000万英镑。

另有市集音讯称，复星旅文控股股东复星国际为减少债务，接头出售子三亚亚特兰蒂斯的沿途或部均权利。

事实上，不仅复星旅文，系数这个词“复星系”都在加速处置文旅资产。

本年7月，复星国际秘书辗转从属公司裕海将北海说念的星野TOMAMU度假村（北海说念占冠村）出售给从事房地产投资等业务的公司YCH16，出售金额约为408亿日元（20.3亿元东说念主民币）。

除了文旅赛说念除外，医药行为复星产业疆土的遑急解救，也有首要变化。本年6月，复星医药发布公告，拟通过罗致团结的形式专有化子公司复宏汉霖，要约收购价为港币24.6元/股，现款对价共计不越过约54.07亿港元。音讯泄露后，复星医药股价连结大涨。当今，复宏汉霖专有化往来已获国度发改委批准备案，尚待审议通过及赢得联交所批准。

复宏汉霖自2009年创立以来，便一直是复星医药的改动药中枢平台，2023年营业收入53.95亿，同比增长67.8%，净利润5.46亿，是18A第一家宣告盈利的改动药企。

艾媒盘考CEO兼首席分析师张毅以为，关于复星的这两个神色而言，总体来讲专有化更多的照旧在于，企业可能会有一些和会互补，以及更高的政策需求。

张毅示意，行为公众公司来讲，企业在选择专有化的时间，还会接头我方是否有才智经管资金渠说念，不依赖上市公司的增发等。其次，投资方或者是股东，短期如果莫得强制或者更高的退出变现的需求，那么某种真义上来讲，专有化有契机布一个更大的局。可是颓势也会很彰着，因为对股东的变现，昭着没那么高的服从。另外行为公众公司，表面上对其品牌背书等营造都是有匡助的。而且，一般来说，优质资产的募资亦然相比浅薄。

香颂成本董事沈萌则以为，在港股市集缺失低成本融资的功能，督察上市公司地位还要有不竭的插足，专有化之后不错不再对外公开规画细节。

专有化子公司仅仅“复星系”收缩疆土的一个缩影。从2019年运转，郭广昌个东说念主及复星国际即运转陆续减持青岛啤酒股份。次序2022年5月底，复星国际已清仓青岛啤酒。圣洁估算，“复星系”减持青岛啤酒股票共套现约150亿港元，其中赢利约84亿港元，盈利率近127%。

据不统统统计，2022年以来，“复星系”减持了金徽酒（603919.SH）、海南矿业（601969.SH）、中猴子用（000685.SZ）、泰和科技（300801.SZ）、三元股份（600429.SH）、酷特智能（300840.SZ）、*ST广田（002482.SZ）、中粮工科（301058.SZ）等多家公司股票，致使包括复星医药、豫园股份、复星旅游文化等复星系中枢资产。

致使，郭广昌支柱拿了十好几年的南钢股份、招金矿业，也忍痛舍爱了。

同期，2022年以来，“复星系”已屡次出售其以保障为主的金融资产。曩昔4月，复星国际以7.4亿好意思元出售好意思国保障公司AmeriTrust，在这项往来中，复星国际失掉约5亿元。

2023年复星集团又陆续减持资产，5月19日，豫园股份向好意思国黑石的“BCPASIA”出售IGI集团100%股权；5月22日，复星集团将广州复星国际中心北塔，卖给了广州知侨有限公司。

2024年，瘦身规画还在不竭。

本年上半年，复星国际（0656.HK）在港交所发布公告，旗下德国私东说念主银行HauckAufhäuserLampePrivatbankAG(HAL)悉数股权将被出售，复星国际揣度将从买方处赢得约6.703亿欧元收入（约合东说念主民币52.8亿元）。

此外，复星国际的部分保障业务也被出售了。凭据4月12日缔结的契约，复星国际将不越过1540.13万股的比利时保障公司富杰保障（AgeasSA/NV）股份卖给了法国巴黎保障集团（BNPParibasCardif），往来总价约为6.26亿欧元-6.7亿欧元（约合东说念主民币48.14亿元-51.53亿元）。仅靠这两桩往来，“复星系”就能回笼百亿资金。

02

“复星系”资产大变阵

复星创立于1992年，2007年复星国际在香港联交所主板上市，次序2023年12月31日，公司总资产达东说念主民币8084亿元。

开首，郭广昌主攻医药和地产。1998年，复星医药（600196.SH）前身复星实业上市招募到3.5亿的资金，“粮草”足够后，加上资格数次时常的成本运作，郭广昌积攒了大都资产，手持多家上市公司股份，江湖东说念主称“复星系”。

郭广昌与金融结缘是在2001年，其时“复星系”就运转运作金融机构德邦证券的筹划事项，2002年，复星旗下豫园商城发起组建德邦证券，弘扬跨界到金融业。

2004年，复星国际在香港创办，象征着“复星系”国际化政策的运转‌。

论业务多元化，臆想没几家企业能比得过复星系的。频年来，“复星系”通过一系列的收购和投资，涵盖了医药、房地产、旅游、金融等多个边界‌。

2022年，凭据界面新闻的统计，复星共计参股、控股了35家上市公司，遍布其健康、欢畅和智造三伟业务。触及总市值8518亿，告成逼迫市值1805亿。

复星集团的资产边界从2007年的669.58亿元，彭胀至2023年的8083.88亿元。

但成本宗族借助金融终了成本快速扩张的同期，债务也在缓缓高筑。一朝资金链碰到问题，其建筑的沉之堤就很容易亏于一篑。

复星集团的总债务，从2007年也从219.18亿元增至2023年的2119.24亿元。

事实上，2022年复星就已堕入债务危急风云，年度讲解中，复星国际的欠债高达6031.58亿元，资产欠债率74.8%。而其中998.27亿元需要即期支付，1588.9亿元将在一年内到期。

2022年6月运转，穆迪就屡次下调“复星系”评级，评级预测为“负面”。还示意次序2022年3月末，复星在控股层面的库存现款不及以支付畴昔12个月到期的短期债务，存在流动性压力。

概况，“有一种爱叫甘休”。在2022年，复星国际就决定通过“瘦身增肌”，专注于家庭消耗产业，将有限的资源投身于更有成长性的赛说念。2023年度讲解中，复星国际陆续示意，“面临纷纭复杂的宏不雅环境，本集团愈加将强地现实‘瘦身健体’政策。”

香颂成本董事沈萌以为，“复星系”出售资产，卓绝是外洋资产，主若是为了去杠杆、镌汰规画风险，同期亦然政策导向的条件。经济处于极度不领路的周期，高杠杆会放大规画波动的风险，导致企业不竭规画才智收缩。

而关于金融疆土的收缩，沈萌示意，民营金融平台暴雷，一方面是本身风险逼迫才智弱，另一方面是政策不饱读舞民资涉足金融行业，是以复星从本身规画安全的角度，选择积极优化资产欠债结构。

与此同期，郭广昌的个东说念主资产也资格“过山车”。在复星国际上市的2007年，郭广昌的身家为360亿元，位居大陆富豪榜第10位，亦然他初次登上上海首富宝座。而2024年《胡润民众富豪榜》走漏，郭广昌的资产值为315亿，对比2020年640亿的身家已缩水过半。

脚下，“复星系”的畴昔发展所在‌主要聚首在民众化、改动和轻资产策略上。复星国际正在通过“瘦身健体”和“聚焦主业”的政策转型，展现出新的发展动能和后劲。

03

“复星系”还有哪些优质资产？

走上变卖资产之路以后，“复星系”如实回血不少。

复星国际现实总裁、CFO龚平曾在事迹会上给出一组数据：2022年，复星集团回流现款293亿元。2023年，回流现款273亿元；把子公司算在内，团结报上层面，系数终了现款回流约400亿元。

财报走漏，次序本年上半年，复星国际现款、银行结余及按期入款1095.53亿元；共计债务约2223.1亿元，永远债务占总债务比例为47.6%。

标普以为，改善融资渠说念、银行加大解救力度以及不竭将非中枢资产货币化，将陆续领路复星国际的合座信誉。不竭优化的债务结构也能更好地解救复星后续的流动性经管和更纯真地把抓后续资产处置的流程。预期复星集团非中枢资产退出驱动降债的策略将陆续。

不外，卖资产并非长久之计，基本盘和发展政策更为遑急。复星国际现实董事、现实总裁兼首席财务官龚平示意，上半年复星集团归母净利润的下落主若是因为处置非中枢资产带来的投资收益同比减少。合座来看，上半年，豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保障和复星旅文，总收入达到721.7亿元，占集团总收入的比重达74%。

从复星国际旗下各业务板块的收入及归母净利润来看，说明也杂沓不王人。2023年，健康、欢畅、宽裕、智造四大板块的营收辞别为463.14亿元、889.46亿元、517.8亿元及127.56亿元，归母净利润辞别为5.8亿元、-2.64亿元、2.37亿元以及9.34亿元。

2024年前三季度，健康业务收入约232.61亿元，同比减少2.42%；归母净利润约5.1亿元，同比增长42.97%。欢畅业务收入约431.72亿元，同比增长0.4%；归母净利润约1.64亿元，同比减少78.53%。宽裕业务收入约269.47亿元，同比增长5.95%；归母净利润约0.27亿元，同比减少86.91%。智造业务收入约53.32亿元，同比减少2.36%；归母净利润约0.45亿元，同比减少61.84%。

行为“复星系”中枢医药平台，复星医药也正在积极改动其政策要点，聚焦改动资产。

2016-2023年间，复星医药增收不增利，营收由146.29亿元增长至414亿元，复合增速达到了16.22%，但净利润却不增反降，净利润由28.06亿元下落至23.86亿元。

资格了连结两年下滑后，跟着转型改动潜入鼓励，复星医药的净利润增长终于转正，事迹复苏脚步缓缓加速。2024年1至9月，终了营业收入东说念主民币309.12亿元，同比增长约5.74%；终了归母扣非净利润18.36亿元，同比增长24.58%。在改动药业务方面，复星医药上半年也取得了一定的末端，自主研发及许可引进的4个改动药/生物近似药共9项适合症获批上市。

而复星旅文旗下被喻为“奶牛”的亚特兰蒂斯说明也较好。据财报走漏，三亚亚特兰蒂斯运营业务于2024年上半年终了营业额达8.7亿元。平均客房入住率创历史新高，达89.6%，较2023年同期增多3个百分点。

关于出售亚特兰蒂斯的传言，复星国际联席首席现实官、复星旅文董事长徐晓亮依然公开直言：“只有对咱们政策认同，对咱们价值认同的，有高度协同和资源互补才智的，咱们都是大开的”。

本年二季度财报数据走漏，次序2024年上半年，复星旅文领有期末现款及银行结余35.4亿元，而同期一年内到期的各项债务边界为140亿元。

可见，诚然半年营业额超百亿元，在债务和现款流压力下，出售资产已成为复星旅文长久发展的主要方案。

另外，2024年上半年，复星国际外洋收入达东说念主民币458.7亿元，同比增长4%，占总收入的比重高潮至47%。复星国际示意，高质地的民众化业务缓缓成为新一轮增长引擎。

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